基础材料行业研究与策略消费建材峰回路转,

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(报告出品方/作者:华泰证券,方晏荷、张艺露)

1.年回顾:“建筑+”引领,工业建材表现亮眼

在年年度策略中,我们基于“经济复苏+出口改善+进口替代”,首推工业材料板块,包括玻璃、玻纤两大主线板块以及耐火材料、密封胶、陶瓷纤维等工业辅材。截至11月11日,建筑整体表现优于建材,建材细分板块中装配式材料、耐火材料及玻纤等工业新材料表现亮眼。

建筑表现优于建材,“建筑+”和工业建材涨幅突出

年以来建材与建筑指数先涨后跌,建筑表现整体优于建材。截至年11月11日,CI建材/建筑指数较年初-2.4%/+12.6%,分别跑赢沪深指数4.6/19.6pct、建材跑输万得全A指数6.9pct、建筑跑赢万得全A指数8.1pct,整体看建筑表现优于建材。期间CI建材/建筑指数最高录得21.4%/35.5%超额收益(较沪深,9月13日/9月9日),最大超额回撤为-2.0%/-14.0%(较沪深,1月5日/2月10日)。

建筑/建材涨跌分化,分别位列一级行业涨幅第9/18位。截至年11月11日,29个CI一级子行业中16个录得正收益,其中建筑/建材以12.6%/-2.4%的累计涨跌幅居于第9/18位,涨幅高于建筑的行业主要有:电新(45.1%)、基础化工(42.2%)、有色(37.9%)、煤炭(30.7%)、钢铁(30.4%)、汽车(22.0%)、综合(16.0%)、电子(13.8%)。我们认为建筑板块表现相对较好,系“建筑+”引领主题性机会拉动,如建筑+新能源/新材料等,以及建筑设备租赁板块等。建材板块表现相对较差,21H1平稳而21Q3开始原料价格大幅上涨叠加地产信用风险拖累,板块持续下行,但随着11月初地产政策端和资金端出现边际改善,消费建材板块带领建材板块有所回升。

细分行业中,建材的装配式材料(74.1%)、耐火材料(58.8%)、玻纤(32.7%),建筑的钢结构(72.9%)、建筑设备租赁(54.6%)、其他类设计(34.7%),涨幅分别位居前三,工业建材及“建筑+”板块表现突出。截至年11月11日,建材细分行业中装配式料、耐火材料、玻纤,建筑中的钢结构、建筑设备租赁、其他类设计,获得绝对收益前三。

1)建材板块,装配式材料中减震材料天铁股份(.2%)/震安科技(79.6%)、装配式交材料三维股份(60.3%),或受益于建筑提标及轨交高景气,而三维股份转型BDO及可降解塑料一体化;耐火材料中的鲁阳节能(.6%),或受益于节能保温材料陶纤替代预期提升;玻纤中的正威新材(.9%)/山东玻纤(71.7%),或分别受益于正威集团入主转型芯片/玻纤涨价景气持续;浮法玻璃板块在Q3需求被地产资金受限拖累后,旺季不旺下回调较多,而光伏承压下价格下跌较多,导致玻璃整体板块涨幅收窄;消费建材在今年11月以来地产政策边际回暖后,跌幅显著收窄。

2)建筑板块中,钢结构中森特股份(.7%)/东南网架(48.2%),或受益于双碳目标带来的建筑+新能源BIPV/BAPV高景气,而隆基股份成为森特股份第二大股东后,共同合作进军BIPV市场,受市场认可涨幅较高;建筑设备租赁中志特新材(40.3%),受益于铝模板环保/低耗/高效等特点,在建筑施工中使用有望快速扩张;其他类设计中永福股份(.7%),受益于宁德时代投资合作;国际工程中的中材国际(65.1%)/中钢国际(66.0%),分别受益于双碳下水泥/钢铁改造;化工工程中中国化学(78.2%)/东华科技(71.1%),受益于建筑+新材料,转型化工实业如己二腈/可降解塑料/盐湖提锂等;大基建中的中国电建(74.3%),受益于建筑+新能源;地方建企中的四川路桥(.6%),受益于地方基建高景气及大股东优质资产注入,叠加拓展锂电等新材料业务。

从个股层面来看,截至年11月11日,今年有20家建材企业超额收益超过10%(相对万得全A),主要分布在玻璃(7家)、消费建材(6家)、玻纤(3家)、装配式材料(3家)、耐火材料(1家);有27家建筑企业超额收益超过30%(相对万得全A),主要分布在化工工程(4家)、地方建企(4家)、园林工程(4家)、钢结构(3家)、其他类设计(3家)等。

建材估值向下业绩承压,建筑估值提升贯穿全年

截至11月11日,建材/建筑板块PE(TTM)估值13.3x/8.5x,处于年至今的32%/8%分位。年末CI建材/建筑指数整体PE(TTM)估值16.6x/8.7x,处于年至今(11月11日)的32%/8%分位。截至11月11日,CI建材/建筑指数整体PE(TTM)为13.3x/8.5x,处于年至今(11月11日)的32%/8%分位。年初以来,建材板块整体估值处于震荡,相对PE倍数(相对沪深)在1.1x上下显著波动,由年初的11%分位小幅跌至11月11日的10%分位;建筑板块相对PE倍数呈现上升趋势,由2%分位涨至10%分位。

细分行业来看,1)建材板块,基本面方面,21Q2开始建材板块业绩整体承压下行,增速明显放缓,仅玻璃、玻纤、水泥保持正增长,原料成本显著上升背景下工业建材保持高景气,而混凝土、消费建材、装配式材料业绩受成本影响同比下行较多;估值方面,装配式材料、耐火材料估值上升是板块上涨较多的主要原因,消费建材、混凝土则呈现业绩与估值双杀的情况。

2)建筑板块,基本面方面,大部分板块保持较高的业绩韧性,如建筑设备租赁、化工/国际工程、大基建、钢结构、地方建企,Q2、Q3均实现同比正增长,园林工程、装饰工程、建筑设计业绩下滑明显;估值方面,建筑设备租赁估值平稳、国际工程/大基建估值冲高回落、地方建企估值持续下降,因此我们认为业绩是引领股价上涨主因,钢结构板块上涨则主要是估值略有提升导致。

2.消费建材:穿越至暗,绝处逢生

消费建材在21H2受“原材料/能源成本大幅上行+地产需求回落/信用风险爆发+限电停产”等因素影响,板块出现至暗时刻,部分公司业绩及现金流承压较大。进入21Q4,我们认为短期地产风险利空落地,叠加前期个股调整较为充分,且年原材料成本大幅上涨风险有望在年缓解,因此消费建材有望迎来震荡修复期。中长期看,尽管22年地产竣工仍可能面临需求回落风险,部分个股仍可能出现坏账,但我们预计从地产集中度提升驱动逻辑转向政策规范/市场主动出清驱动集中度提升将更为显著,对消费建材龙头的质量、品牌、份额、渠道的


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